来自 新浦京股票基金 2020-02-10 13:40 的文章
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债基市场周报:债市震荡走弱 积极防御

  新浪财经特推出《对话基金大咖》系列原创,拨开投资迷雾,启迪财富人生。

1、债券市场回顾:

澳门新浦京娱乐网,   第20期  中信保诚基金宋海娟:2019下半年债牛有望重启 优选中高等级信用债

上周央行开展 4 笔 7 天期逆回购,投放资金 3000 亿,1 笔 12 月期 MLF,投放资金 2000 亿,对冲 3675 亿 MLF 到期,净投放资金 1335 亿。央行投放资金意愿在减弱,短期利率小幅上行,资金面趋紧。利率债一级市场净供给随到期量下降而止跌回升,二级市场到期收益率明显上行;信用债一级市场净供给继续下降,短融中票公司债为主力,二级市场到期收益普遍上行,信用利差普遍上行。

  拥有15年证券、基金从业经验的宋海娟一直专注于固收市场,擅长信用债投资机会的把握。根据wind数据,其总回报47.41%,年化回报7.10%。她认为,债券投资获得超额收益的最主要的源泉,是对宏观、中观和微观以及行业有明确的了解、能够做出准确判断。

2、债基市场回顾:

澳门新浦京手机版,  “我给基金经理这个职业打10分(1分为不推荐,10为十分推荐)”,可见宋海娟对基金经理非常喜爱。她表示,没有哪个职业需要像基金经理这样不断学习,自我进化的。终身学习不仅为适应社会发展和实现个体发展的需要,而且贯穿于人的一生的,持续的学习过程。投资交易笔记是其保持的日常习惯,也是其检验和改进自我的有效途径之一。

上周债券型基金涨跌不一,总体收益率为 -0.56%,可转换债券基金领涨。其中表现最好的是可转债型基金,一周收益率达 0.8%,表现最差的是指数债券型基金、短期理财型基金、定开标准型债券基金、标准债券型基金,一周收益率为 -0.08%;跑赢市场平均的有债券分级子基金、可转债基金。

  在投资方面,宋海娟个人认为,2019下半年海外宽松加码、经济放缓压力、货币政策宽松等支撑债市,债牛有望重启,信用债行情将会延续。中高等级信用债信用利差已较低,但利率债收益率下行将打开中高等级信用债收益率下行空间。债券利率曲线牛可期,信用债可适当拉长久期。资金利率大概率维持低位,仍可通过加杠杆获取稳定的息差收益。

3、债基投资展望:

  回顾近6年基金经理生涯,印象最深的一次投资是成功的躲过2016年债市一轮较大的调整。而她还表示:希望最满意的一次投资永远是下一次。到目前为止,我所做的投资结果和之前的投资计划并未出现较大偏差,基本上都是完整执行并贯彻始终。

债市震荡走弱,防御为主。伴随经济金融数据的超预期,基本面企稳,债市悲观情绪蔓延;政治局会议与央行例会表态有货币政策收紧趋向,债市利空出尽。货币政策的最终方面还有待经济数据的持续支撑,短期债市调整后或有预期差机会,但参与价值并不高。当前时点,风声鹤唳的债市,防御为上策。

  宋海娟,在平时生活中,兴趣爱好广泛:书法,绘画,摄影,花艺,阅读等。投资是一门科学,更是一门艺术。她觉得所有的艺术都是相通的。在从事艺术创作时,能够使自己更加客观理性的看待问题,保持心理的平衡与宁静。

债基选择策略上建议配置信用债、中短债,适当参与可转债与二级债基。本周资产配置与上期基本一致,债基以防御为主,权益市场面临调整,控制适当仓位参与。一方面,政策层面肯定经济回暖,货币政策有转向迹象,债券以采取票息策略为佳;另一方面,权益市场调整,可择机参与可转债基与二级债基。此种状态下,需调整资产配置结构,用表现较好的信用债与中短债基为底仓,另配置可转债与二级债基增强收益,伴随权益市场的调整,可转债与二级债基应控制好仓位。

澳门新浦京手机版 1 宋海娟 

4、风险提示:

  宋海娟,15年证券、基金从业经验,2013年加入中信保诚基金,历任投资经理,基金经理。曾于长信基金,担任固收交易员;于光大保德信基金,担任债券投资经理。擅长信用债投资机会的把握。目前管理着信诚三得益、信诚增强收益等基金。

政策不及预期,利率大幅上行,信用风险。

  市场篇:观察财政政策的灵活性 中国市场的确定性正在不断提升

一、债券市场

  新浪财经:从一个债券基金经理的角度,怎么看待现在和未来的中国经济?

公开市场及同业存单

  宋海娟:我认为需要以动态的眼光分析经济问题,既要看到未来增长可能遇到的困难,又要充分考虑到宏观调控当局的应对政策。事实上,这两点因素共同决定了经济运行的走势:第一,当局进行调控的主观意愿,即其希望得到何种经济状态,或说是其“想不想”对经济运行的供需状态进行调控;第二,当局在调控过程中所面临的客观约束,或说是其“能不能”得到期望的调控效果。

上周央行开展 4 笔 7 天期逆回购,投放资金 3000 亿,利率为 2.55%;1 笔 12 月期 MLF,2000 亿,利率为 3.30%;有 12 月期 3675 亿 MLF 到,另有 10 亿 12 月期 MLF 降准置换回笼,利率为 3.30%;上周央行净投放资金 1335 亿。

  从主观意愿上看,调控当局对于经济运行的调控目标是“稳”。“稳增长”的含义是,既不能让经济运行向下滑出合理区间,也不能片面追求经济增长而搁置供给侧结构性改革。当前宏观调控部门对于经济增速小幅下滑具有容忍度,推动经济增长走出传统的发展模式,给高质量发展留出空间。我们相信在未来的半年内,GDP增速有可能出现可控范围的小幅放缓。

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  新浪财经:怎么看接下来的货币政策和财政政策,央行的逆周期调节会继续发力吗?

资金面紧转松,短端利率震荡。上周 DR001 较节前一期上行 1BP 至 2.65%,DR007 上行 2BP 至 2.69%;R001 与上期持平保持 2.69%,R007 上行 3BP 至 2.73%。

  宋海娟:在经济增速放缓压力之下,适当的政策调控会起到稳增长的作用。但是,政策的执行也会受到一些限制、面临一些约束。其中,对于财政政策而言主要是资金的约束;对于货币政策而言更多地是流动性、资本金、利率的约束。能否破解这些约束是决定宏观调控成败的关键。

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  我们应该注意观察财政政策的灵活性:首先,虽然财政表内资金受到数量上的约束,但这可以通过提高资金使用效率的方式缓解;其次,财政表外资金可以对表内部分形成有效替代;再次,如果经济放缓压力进一步加大,不排除提高表内资金额度的可能。

短期 SHIBOR 利率底部震荡。截至上周五,SHIBOR 隔夜利率较前一周上行 1BP 至 2.66%,SHIBOR 7 天利率上行 2BP 至 2.69%。1 月 SHIBOR 上行 10BP 收于 2.79%,3 月 SHIBOR 利率上行 6BP 至 2.82%。

  目前,商业银行的信贷投放既受到有效融资需求下降和商业银行风险偏好下降的影响,又受到商业银行资本金、流动性、利率等方面的约束。很显然,在上述多方面的约束下,“大水漫灌”式的货币投放无助于解决问题,反而会加剧扭曲和继续累积风险,找准问题的源头并精准发力才是解决问题的根本之策。不难发现,人民银行正在从供需两端共同夯实货币政策传导的微观基础,利用多种货币政策组合所建立的激励相容机制缓解上述三个方面的约束。

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  新浪财经:据中债登的数据,2019年5月,外资再度“狂买”国内债券,持券总额达历史新高。对海外机构增持国内债券有什么看法?

同业存单发行利率小幅上行。上周五,1 月期发行利率较前一周上行 15BP 至 2.95%,3 月期发行利率较上期上行 16BP 至 3.05%,6 月期发行利率较前一期上行 10BP 至 3.16%。

  宋海娟:从债券通交易量来看,5月交易量大幅提升至1586亿的历史高位,环比大幅上升35.7%;机构通过债券通的净买入量也创新高,达到522亿元。对海外机构增持国内债券,我认为一方面,随着这一轮全球经济经济下行,目前全球债券收益率都已经处于年内的最低位甚至是回到了接近历史的最低水平,而中国债券收益率仍处于年内中上水平,与海外市场利差重新拉大,人民币债券性价比明显提升。加之人民币债券正式被纳入彭博-巴克莱综合指数,也吸引境外被动资金流入。

短期债券利率大幅上行,上周四 1 年期国债到期收益率较前一周上行 15.97BP 至 2.68%。

  另一方面,中国市场的确定性正在不断提升。中国刚刚加入世贸组织时,国外普遍认为中国市场的不确定性比较大。相较于那时,现在中国市场的确定性更高,这个时候外资选择中国市场是大势所趋。同时,外资大举购买债券也是和持有的高波动权益资产进行冲对。

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  新浪财经:今年3月份以来,美债收益率频繁出现长期和短期国债收益率倒挂现象。这是否预示着美国经济将步入衰退?

利率债市场

  宋海娟:今年3月22日,3月期和10年期美债收益率自2007年来首次出现倒挂。此后美国股市甚至全球股市一度下跌。由于美国自1980年至今,3月期和10年期美债收益率共出现过六次倒挂。在过去经历的七次经济衰退中,有六次这两种国债期限利差都出现了倒挂,所以投资者担忧未来6至18个月内是否会出现另一场衰退。因为此前,这种倒挂被认为是美国经济出现衰退风险的最准确信号。

一级市场利率债净供给止跌回升。上周新发行利率债 2905.79 亿,到期量为 1972.87 亿,利率债净供给 932.92 亿,发行量与上期持平,到期量下降,净融资量上升。从发行结构上来看,上周发行国债 1351.9 亿、政策性银行债 973.2 亿,地方政府债 550.9 亿,国债、政金债、地方政府债发行规模与上期基本持平。

  但我认为,本次收益率曲线倒挂源于短期利率快速上行,而长端利率调整早于短端利率。10年期美国国债收益率迅速下跌,推动国债价格回升的一个主要因素是市场对美联储今年表示会暂缓加息的鸽派态度的反应。而对美联储政策的市场预期变得过于温和。市场对加息的预期已经从2018年秋季到2020年底美联储会有两次25基点的加息,转变为现在到2020年底会有两次降息。

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  一直以来,3月期和10年期美国国债收益率曲线倒挂是美国经济的一个重要指标。但由于金融危机后全球金融环境有所改变,这种倒挂或不再能对经济衰退的时间节点做出准确预测。倒挂不会指向股市的牛市或熊市,而是一个脆弱的、容易出现更高波动性的经济环境。虽然此次美国国债收益率曲线倒挂传递了明确的警示信号,显示全球经济增长正在放缓,但不意味着美国经济会在短期内陷入衰退。

二级市场,国债利率普遍上行,国开债利率涨跌不一。10 年期国债上行 4.07BP 至 3.37%,10 年期国开债收益率下行 0.2BP 至 3.80%。1 年与 10 年国债期限利差缩减 11.90BP 至 69.44BP,1 年与 10 年国开债期限利差缩减 7.09BP 至 107.86BP。

  投资篇:2019下半年债牛有望重启,优选中高等级信用债

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  新浪财经:管理的产品多次获得基金奖,请分享下您的债券投资理念?

信用债市场

  宋海娟:从2004年踏入证券基金行业,转眼已十多年了,几经市场牛熊轮换。我认为正确的投资理念是基于一个逻辑严谨的投资分析框架。分析资产价格都是这样三个层次,宏观定趋势,中观定周期,微观定波动。体现在利率变化的三个维度上:宏观的走势决定利率1-3年的走势;机构行为,中观的企业融资行为、银行的资产配置行为、央行和监管的政策行为结合在一起决定周期;微观结构决定一些小的波动。利率的三个维度也对应着我们研究的三个层次。我认为只有对宏观、中观和微观以及行业有明确的了解,才能准确够判断,这是债券投资获得超额收益的最主要的源泉。

一级市场,到期量提升,信用债净供给持续下降。上周信用债新发规模略有提升,到期量提升幅度较大,净融资量降至 417.09 亿。上周信用债新债发行共 1904.6 亿元,新发信用债内部结构中,短融、中票、公司债占比较为平均,三项发行规模在 500 亿左右,企业债发行量在 100 亿以上,为 106.2 亿。

  新浪财经:能不能说说你最满意的一次投资?

二级市场,信用债到期收益率普遍上行。城投债、中短票各期到期收益率普遍上行,长端上行幅度大于短端。

  宋海娟:我希望最满意的一次投资永远是下一次。到目前为止,我所做的投资结果和之前的投资计划并未出现较大偏差,基本上都是完整执行并贯彻始终。印象最深的一次投资是成功的躲过2016年债市一轮较大的调整。

信用利差方面,上周城投债、中短票各期限等级信用利差明显走扩。

  2016年10月中旬以来,债市经历了一波大幅的调整,短短两个月的时间,十年国债收益率最高上行72个基点至3.37%,十年国开债收益率最高上行91个基点至3.93%,调整幅度之大实属罕见。

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  记得2016年7月末,高层会议提出抑制资产泡沫;8月、9月,央行先后重启14天和28天逆回购,并通过拉长MLF期限锁短放长,提高了资金投放的成本。在监管部门一系列政策之下,银行间资金面从9月份开始边际收紧,按照以往的经验,资金面紧张一段时间之后,央行会适当给市场注入流动性来缓解资金面紧张的局面。但我们当时考虑到在金融去杠杆、人民币贬值压力较大和抑制资产泡沫的大背景下,央行未必会释放充裕的流动性,套息行为将越来越难,所以果断地将组合的杠杆部分全部出清,债券仓位降至法规要求最低比例。

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  果不其然。当我们减仓后,资金面仍一直维持紧平衡的状态。债券投资者对资金面的预期开始悲观,叠加经济短期企稳和海外因素,债市开始调整,此时我们已经缩短组合里的债券久期。资金面紧张使得同业存单利率持续走高,而随着债市持续调整,银行开始赎回货币基金和债基,非银机构为了应对赎回只能卖出债券。这加剧了债市的调整幅度,也引发了市场的恐慌情绪,导致银行继续赎回货币基金和债基,从而形成交易链条的负反馈。同时,资金面紧张叠加“国海事件”,非银机构融入资金困难,融资成本飙升,在无法获得资本利得和套息空间的情况下,只能被动去杠杆,抛售债券。而我们的债基因为久期短,债券仓位低,在本轮调整中幸免于难,在这一年里依然获取一定的收益回报。

二、债基市场

  新浪财经:能不能分享一下你管理二级债基的经验?在震荡市中如何做到攻守自如?

新发基金

  宋海娟:在二级债基的投资运作中,我坚持以专业投资理念,把握大类资产配置;债券权益攻守兼备;严格控制信用风险;坚守绝对收益底线,追求稳健投资回报。

上周共有 7 只债券型基金新发,较上期 12 只新发有所降低,发行份额未定。

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